涪陵榨菜(002507.CN)

申万宏源-食品饮料行业研究报告

时间:20-04-10 09:37    来源:中证网

【研究报告内容摘要】

我们对重点跟踪的23家食品饮料上市公司2020年一季报净利润的预测如下:

增速在20%-50%的公司有2家:山西汾酒(20%)、桃李面包(20%)。

增速低于20%的公司有11家:贵州茅台(13%)、五粮液(15%)、泸州老窖(10%)、顺鑫农业(8%)、古井贡酒(8%)、海天味业(13%)、恒顺醋业(1%)、双汇发展(10%)、安琪酵母(10%)、汤臣倍健(10%)、洽洽食品(15%)。

预期业绩下滑的公司有10家:洋河股份(-10%)、水井坊(-10%)、今世缘(-2%)、口子窖(-15%)、青岛啤酒(-25%)、重庆啤酒(-27%)、中炬高新(-5%)、涪陵榨菜(002507)(-5%)、伊利股份(-15%)、绝味食品(-5%)。

投资建议:我们自2月底以来建议增加食品饮料配置,二季度仍建议超配食品饮料,但要精选个股,筛选有长期成长逻辑、内在竞争力能持续提升的龙头,同时可选消费(白酒)与必选消费(食品)要均衡兼顾。自上而下看,内需消费是二季度最确定的方向,二季度消费环比恢复的趋势是明确的,政策刺激消费、扩大内需的方向也是确定的;虽然企业在一段时期内会承受增长放缓甚至下滑的压力,但经过疫情的影响,很多行业的集中度预计会快速提升,龙头长期受益;同时,消费升级长期趋势未变,叠加消费习惯变化,会催生一批快速成长的企业,值得重点关注。从当前估值水平看,可选消费(白酒)估值不贵,但Q1-Q2业绩有一定压力,更多需要从企业长期竞争力和格局改善角度布局,这个阶段品牌的重要性大于渠道和产品;必选消费(食品)需求确定,但估值普遍在历史80%分位以上,因此当前建议更多基于公司的长期成长性和核心竞争力,聚焦龙头公司。二季度关注,1、消费恢复的节奏和刺激消费政策的落地,关注餐饮和娱乐场所恢复对调味品、啤酒、白酒的影响,关注二季度白酒价盘稳定性;2、一季度必须消费受影响小,可选消费阶段性影响大,阶段性必选消费业绩确定性强,但展望下半年可选消费弹性会逐季显现。

白酒板块:白酒天然是门好生意,商业模式本质和消费根基未变,每一轮调整都是品牌认知和集中度大幅提升过程,消费升级和集中度提升的长期逻辑不会改变。展望Q2和下半年,货币宽松和基建加码的宏观背景对行业有利,预计多数公司会在Q2努力完成库存消化和价盘维护,如果需求恢复较快,那么行业下半年有望企稳回升。维持“抓两头找确定”的策略不变,为什么是两头?因为高端品牌力最强,大众酒份额和渠道最强,重点推荐:贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、泸州老窖、山西汾酒,关注洋河股份、今世缘、古井贡酒。

大众消费:新型冠状病毒感染肺炎疫情影响只是短期,更应关注中长期格局改善及有持续成长空间的公司。展望二季度及全年,1、长期看好竞争格局有明显改善,竞争力、市场份额不断提升的公司;2、长期看好具备较大成长空间的优质赛道,具备良好机制保证,坚持努力进取的公司;3、短期关注消费复苏带来环比改善的子行业,如调味品、啤酒等。首推双汇发展,伊利股份迎来全年配置时点,推荐涪陵榨菜、洽洽食品、绝味食品、桃李面包,关注中炬高新、恒顺醋业、安琪酵母。

核心假设风险:疫情影响销售时间超预期,宏观经济波动对消费的整体影响。