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食品饮料行业调味品半年报综述&三季报前瞻:龙头定价权凸显,3Q业绩或将延续高增长

发布时间:2017-09-04    研究机构:平安证券

摘要:1H17调味品业绩抢眼,2Q17营收、归母净利润同比增18%、25%,增速同比+6.1pct、17.2pct。调味品龙头定价权凸显,16年底至1H17因上游原材料上涨行业整体提价,目前看已完全转嫁成本上升压力,主要公司毛利率均有所提升。我们预计3Q17将延续高增长趋势,增速或将达20%,受益于餐饮业持续复苏、高端品及新品占比提升、渠道库存消化良好。推荐估值合理、业绩稳定增长、拥有定价权的龙头企业如海天味业、中炬高新,建议关注涪陵榨菜(002507)及高端品持续发力的千禾味业。

2Q17业绩抢眼,营收净利高增速,盈利能力稳步提升。调味品2Q17营收、归母净利润同比增18%、25%,增速同比提高6.1pct、17.2pct,子行业中仅次于白酒(营收同比+22.3%,归母净利润31.3%)。从盈利能力看,2Q17ROE5.5%,同比+0.6pct,毛利率40.8%,同比+1.7pct,毛利率提升主要由于:1)调味品行业龙头坐拥定价权,大部分企业均在上游原材料上涨阶段提价,效果显著,成功转嫁成本压力;2)产品结构紧跟消费升级,利润空间大的高端品、新品系列占比持续提升。

酱油重回高增速,食醋渠道库存消化较好,榨菜提价效果显著。酱油收入重回高增速,1H17调味品上市公司(海天+中炬高新+千禾+加加)酱油营收规模60.7亿,同比增18.2%,高增速来自于:年初提价、餐饮业回暖带动销量提升、高端酱油占比提升且表现亮眼;食醋:恒顺受提价后库存较高影响增速放缓,从2Q17公司营收增8.7%,环比1Q17+5.8pct来看,目前渠道库存消化节奏较为良好,预计三季度恢复正常水平,2H17销量增速或将持续改善。千禾有机醋短期看将保持高增速;榨菜:涪陵榨菜1H17榨菜收入同比增30.5%,较快增速主要因产品量价提升,由于原材料上涨公司于16年7月、17年2月两次提价,而此次提价未给渠道充分时间备货,渠道库存仍处于正常水平,终端销量未受影响,提价效果显著,3Q大概率延续高增速。

2Q17调味品基金持仓提升。食品饮料基金持仓市值占流通A股比例达5.61%,环比+1.82pct,提升幅度较大;调味品公司2Q17业绩表现亮眼,得到基金增持,目前基金持仓市值占流通A股比例达2.91%,环比+0.77pct。分个股看,调味品主要公司海天、中炬、恒顺、涪陵均被增持,占流通A股比例分别提升0.5、8.9、5.7、19.3 pct。2H17我们判断调味品行业中估值合理、业绩稳定增长的龙头企业如海天味业有望继续获基金增持。

3Q17调味品延续高增长态势,增速或将达20%。3Q17调味品逻辑在于:1)餐饮业2H17将延续向上复苏态势;2)产品结构跟随消费升级,高端品及新品系列占销售比重持续提高,毛利率有望进一步抬升;3)行业整体提价后渠道库存消化良好,主要公司(海天、中炬、涪陵)2Q17末预收款占单季收入比例同比略升,3Q17业绩有保障。推荐估值合理、业绩稳定增长、拥有定价权的龙头企业如海天味业、中炬高新,建议关注涪陵榨菜及高端品持续发力的千禾味业。

风险提示:经济增速下滑导致消费增速低于预期,重大食品安全事件。

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