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涪陵榨菜(002507):库存加速去化 关注超跌机会

发布时间:2020-02-04    研究机构:招商证券

  我们判断疫情对榨菜实际需求、供应链均影响较小,库存低位有助于公司轻装上阵,青菜头成本平稳,费用政策偏向实销,对公司20 年利润率形成保障。当前估值相对调味品板块整体、公司ROE 水平均有一定折价,同时接近历史估值底部,具有一定安全边际。我们维持调整19-20 年EPS 为0.86、0.96,当前股价对应20-21 年估值分别为23X、20X,建议关注黑天鹅导致的长期价值买点,维持27 元目标价,及“审慎推荐—A”评级。

  疫情对涪陵榨菜(002507)影响较小。需求端来说,榨菜大多数以家庭佐餐方式消费掉,叠加家庭恐慌囤货行为,预计需求受疫情影响较小。供应端来说,榨菜渠道管理较为粗放,供应链体系简单,终端补货、服务频次较低,因此疫情对供应链体系影响也较小。公司19 年H1 渠道库存较高,从H2 开始去库存,草根调研反馈,到节前库存约为5 周,库存低位情况下部分渠道节后有断货现象,这有利于帮助公司完成价格体系调整,打消经销商的观望情绪,节后轻装上阵。

青菜头价格体系平稳,成本体系有保障。草根调研反馈,今年涪陵区青菜头价格体系仍较为平稳,同时涪陵区受到疫情影响较小,生产不受干扰。榨菜上游主要集中在涪陵、四川、浙江,我们判断今年疫情对对跨省采购有一定影响,同时部分小厂商存在一定的挤出效应,有利于行业集中。

渠道政策更偏向实销,费用政策有所收缩。渠道反馈,今年榨菜目标在15-20%,低库存有利于公司目标达成。我们判断突发疫情对公司渠道下沉、开发等形成一定影响,但收入增长实现10%以上仍有希望。今年公司渠道政策更偏向刺激实销,经销商返点等刺激渠道备货政策有所收缩,价格稳定管控更加严格,如果能够达成紧平衡状态,我们预计对20 年整体费效比存在一定利好。

调整以待新发,关注超跌机会,维持“审慎推荐-A”评级。我们判断疫情对榨菜实际需求、供应链均影响较小,库存低位有助于公司轻装上阵,青菜头成本平稳,费用政策偏向实销,对公司20 年利润率形成保障。当前估值相对调味品板块整体、公司ROE 水平均有一定折价,同时接近历史估值底部,具有一定安全边际。我们维持调整19-20 年EPS 为0.86、0.96,当前股价对应20-21 年估值分别为23X、20X,建议关注长期价值买点,维持27 元目标价,及“审慎推荐—A”评级。

风险提示:经济低迷消费走弱,上游成本波动

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