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涪陵榨菜(002507):渠道库存消化良好 错杀机会值得关注

发布时间:2020-02-06    研究机构:新时代证券

  渠道库存去化良好,业绩回升趋势明显

  四季度公司渠道下沉效果逐渐显现,节前库存已回归正常水平,降至30-35天左右。公司一级经销商超过1200 个,传统渠道网络已经覆盖全国264 个地级市,县级、三线城市渠道借助品牌推广正在持续开拓。2019 年计划覆盖的新增市场已基本完成覆盖,新增的500 家经销商进展顺利,预计2020 年开始放量。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为6.7 亿元/7.7 亿元/9.0 亿元,对应EPS 为0.85 元/0.97 元/1.14 元,对应PE 为28/25/21 倍,上调至“强烈推荐”评级。

成本预计波动不大,产能释放、品类扩张助力继续放量

涪陵地区青菜头丰产,公司28 万吨左右原料窖池收贮、调剂能力领先,为平抑大宗原料价格大幅波动奠定基础,预计2020 年青菜头采购价波动不大。公司拥有超过10 条现代化生产线,产能领先于行业,随着涪陵基地1.6 万吨脆口榨菜生产线、眉山基地5.3 万吨榨菜生产线及东北基地5 万吨萝卜项目按规划推进将逐渐形成集约化生产基地。另外,“惠通”老产品逐渐下架并在乌江渠道铺开售卖,泡菜业务将成为业绩有力支撑。公司规划进一步扩展品类,在调味酱领域寻求突破,佐餐开味菜行业的大型航母地位更加稳固。

疫情对公司影响不大,建议关注错杀反弹机会

公司下游以家庭消费为主占比超80%,餐饮端占比小于20%,疫情主要影响餐饮端销售,同时疫情刺激个人消费囤货,部分地区已脱销,渠道库存去化加速完成。重庆地区复工时间比往年延迟一周,影响局部地区供货,我们判断疫情对榨菜的产销影响均不大,低库存也有助于理顺价格体系。我们看好公司新增市场带来的业绩增量(新增市场30 万算开发完成,公司计划2-3 年内开发完成,公司2020 年将继续拓展空白市场,至少未来三年将持续贡献增量)及原有渠道下沉的改进(预计疫情过后餐饮、外卖渠道也会大力放量)。

  公司目前估值处于历史低位,安全边际高,建议关注错杀后反弹机会。

风险提示:产品提价影响销量,新品推广不及预期

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