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涪陵榨菜(002507):费用投放力度增长 2020年迎来低库存红利

发布时间:2020-02-28    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2019 年业绩快报:

2019 年实现营收19.9 亿元,同比增长3.93%;实现归母净利润6.05 亿元,同比下降8.55%;实现基本每股收益0.77 元,同比下降8.33%。

2019 年Q4 单季实现营收3.86 亿元,同比增长4.61%;实现归母净利润0.94 亿元,同比下降37.41%。

简评

2019 年主要去库存,收入端符合预期

复盘2019 年,公司由于2018 年末压货较多,2019 年H1 都在处理前期库存,Q1/Q2 营收增速也仅为3.81%/0.56%。至Q3,库存水平逐渐恢复,收入增速恢复至7.64%。至2019 年Q4,公司由于前期高基数(2018 年Q4 营收增速高达25.86%),增速面临压力情况下也维持增长趋势,单季同比增长4.61%。

考虑到公司2018 年10 月有提价,提价幅度约10%,2019 年增长主要依靠价增,量的投放有一定收缩。由于公司Q4 没有大量压货,2019 年末渠道库存水平同比有下调,更为健康合理。利好公司2020 年增速恢复。

费用投放力度加大,县级区域稳步开发

公司2019 年在费用上较前期投入加大,尤其在Q4,全年净利率水平为30.4%,较2018 下降4.17pct,主要为销售费用增加所致。

从公司策略来看,2019 年已经较前期有所放开,2017、2018 年销售费率水平仅14%-15%之间,2019 年前三季度,公司销售费率已经提升至18.74%,从Q4 利润水平来看,销售费率还有提升。

主要投入方向:

①渠道下沉,公司在地市级市场已经有较充分的开发,且消费者经济基础较好,市场规模较大,由于县级市场新开发,为开拓市场、培育县级经销商,公司前期投入较大;

②公司在品类推广、品牌宣传、加速去库存上投入费用增加;③销售队伍裂变,办事处由37 裂变为67 个,销售人员增加带来薪酬水平的上涨。

疫情促进公司降库存,物流逐渐恢复后业绩有望反弹

今年公司节前库存水平就较低,且受生产限制,有订单未能及时发货。通过疫情,公司的库存有了进一步下降,经销商补货意愿强。短期来看,公司物流阻碍正常发货,考虑到湖北外疫情控制较好,预计3 月后有望逐渐恢复。在物流恢复后,有望受益本次低库存红利。

盈利预测:

预计2019-2021 年公司实现收入19.90、22.90、25.28 亿元,实现归母净利润 6.05、7.67、8.91 亿元,对应EPS 为0.77、0.97、1.13 元/股。

风险提示:

青菜头价格上涨风险,食品安全风险,物流情况持续恶化风险,渠道下沉效果不及预期等。

申请时请注明股票名称