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涪陵榨菜(002507)2019年业绩快报点评:渠道持续改善 业绩拐点可期

发布时间:2020-02-28    研究机构:华创证券

19 年收入符合预期,利润略低于预期。19 年公司实现营业总收入19.90 亿元,同比+3.93%;实现归母净利6.05 亿元,同比-8.55%。实现基本每股收益0.77元,同比-8.33%。19Q4 公司实现营业总收入3.85 亿元,同比+4.33%;实现归母净利0.87 亿元,同比-37.09%,Q4 为淡季,利润下滑主要系费用投放较大,包括清理渠道库存,推进渠道下沉等。

渠道持续改善,19 年下沉市场稳步增长。公司自19Q3 开始梳理渠道,渠道动销及库存持续改善,主要动作包括对经销商返点、销售考核政策调整,叠加疫情加速去库存,当前渠道库存处于约3 周低位。渠道下沉是公司19 年主要目标,19 年新开拓约600 个县级市场,达成公司目标,县级市场销售额呈现稳步增长态势。同时四季度公司继续投入费用开发市场、清理渠道库存,导致Q4 费用较高,但良性渠道状况预计给20 年增长奠定良好基础。

短期疫情影响物流配送,家庭消费大幅增长。开年疫情对生产端影响较少,主要影响“公司发货至经销商”和“经销商发货至终端”物流环节,公司通过协调经销商复工和协助物流等措施进行调整。终端销售来看,春节前后一般为淡季,往年1-2 月销量占比约15%,今年春节至今家庭消费量出现大幅增长,但由于物流限制,多地出现断货,根据渠道调研,1 月份因为提前订货出货情况良好,2 月份出货量较少,随近两周陆续复工,出货现好转。成本方面, 19年收采青菜头预计使用至20 年中,20 年采购青菜头成本同比略高,毛利率空间主要关注产品结构升级。

中长期持续推进渠道下沉,大力开拓多元化品类。渠道下沉将是公司中长期重点工作,预计20/21 年将继续推进10 万人以上县级市场开发(约1800 个);品类拓展方面,预计将继续推广脆口、萝卜、下饭菜等品类,丰富产品矩阵;产能方面,白鹤梁1.6 万吨脆口榨菜预计2 月份之后投产,眉山5.3 万吨袋装榨菜(置换1.3 万吨,新增4 万吨)预计4 月份投产,东北基地年产5 万吨萝卜项目预计10 月份投产。

盈利预测及投资建议:公司具备强定价权,有望凭借品类扩张及渠道下沉提升份额。在19 年业绩低基数,渠道持续改善,库存低位情况下,预计20 年业绩将出现改善,但Q1 基数较高,建议中长期布局。我们调整公司19-21 年 EPS预测至0.77/0.90/1.02 元(原预测为0.84/0.92/1.05 元),对应 PE 为36/31/27倍,考虑到公司作为行业龙头,具备强品牌力及定价能力,渠道理顺后有望实现较快增长,给予20 年35 倍 PE,上调目标价至31.5 元(原目标价27.5 元),维持“推荐”评级。

风险提示:疫情影响需求,原料价格波动;新品推广不达预期;食品安全风险。

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