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涪陵榨菜(002507)2019年报点评:渠道库存逐步消化 榨菜龙头轻装上阵

时间:20-03-17 00:00    来源:华金证券

事件:公司3 月16 日发布2019 年年报,2019 年实现营收19.90 亿元,同比+3.93%;归母净利润6.05 亿元,同比-8.55%。

投资要点

营收符合预期,提价效应显现推动增长。 与业绩快报相符合,公司全年实现营业收入19.90 亿元,同比+3.93%,归母净利润6.05 亿元,同比-8.55%;其中四季度公司实现营收3.85 亿元,同比+4.33%,归母净利润0.87 亿元,同比-37.09%。从具体业务来看,榨菜产品实现营收17.12 亿元(同比+5.2%),虽然整体销量有所下滑,但因为2018 年底的提价,2019 年榨菜的吨价是有所上升的,推动了收入的增长。同时,从毛利率方面来看,榨菜的毛利率同比上升3.10%,主要系2019 年上游青菜头的价格采购价格较2018 年基本持平,成本端的压力比较小。

实施渠道创新做透下县,渠道库存落至良性区间。 通过对销售数量和过程的“双指标“分解,转化和落实全年销售数量任务和过程任务,全年公司市场推广费用增加,销售费用率为20.45%,四个季度分别为20%/22%/14%/28%,其中Q4 销售费用率有较大幅度提升,也是导致Q4 利润率明显下降的主要因素,2019Q4 净利率22.63%,同比下降14.90 个pct。从费用投放效果来看,目前公司1600 个一级经销商,覆盖超过300 个地市级市场和一千余个县级市场,销售办事处机构从37裂变至67 个,开发社区团购、餐饮及航空配餐等新兴渠道的同时,大力度拓展县级和三线市场,逐步提高销售网络的广度和深度,渠道库存整体去化较明显,年前库存降至两个月以内的水平。

产能有序扩张,加码品类的势能。 公司在2018 年年中启动了年产5 万吨的泡菜建设项目、年产1.6 万吨的脆口榨菜生产项目,为公司长远的发展提供产能保障,目前已完成并进入调试阶段。公司一方面通过对脆口榨菜的产能扩张,提高自身重点产品的优势,另一方面通过泡菜项目的建设,依托公司的强大品牌效应,加码对泡菜等酱腌菜市场的发展势能,期待泡菜新品的后续发力。

投资建议:公司通过2019 年的渠道创新下县和加大费用投放力度,实现了比较好的去库存;同时2020 年初的疫情加速去库存,从部分商超地区来看公司的脆口系列断货。通过一系列的调整和改革,公司新年有望轻装上阵,继续发挥龙头优势,进一步提升市占率。我们预测公司2020-2021 年的每股收益分别为0.93/1.11 元,净资产收益率为21.8%/21.9%,给予买入-A 的评级。

风险提示:新品增速放缓,泡菜品类拓展有限,青菜头价格波动,产能投产不及预期,食品安全问题