涪陵榨菜(002507.CN)

涪陵榨菜(002507):预收款大幅增加 公司20年业绩有望迎拐点

时间:20-04-22 00:00    来源:广发证券

核心观点:

经销商打款高增长,预收款大幅增加。公司2020Q1 收入同比下滑8.33%,低于市场预期,主要源于产能(疫情防治导致工厂停产20 天以上)和物流限制、发货增速明显低于经销商打款增速。公司20Q1经销商打款实现高增长:(1)Q1 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长36.03%。(2)期末预收款较年初增加1.65 亿元。我们预计20Q1公司终端动销高增长,主要系销售渠道以家庭渠道为主,明显受益于疫情防治期间家庭烹饪增加所致。公司2020Q1 归母净利润同比增长6.67%。20Q1 净利率同比提升4.82pct,主要源于市场费用投放减少。公司毛利率同比下降0.55pct,主要源于单位制造费用提升;销售费用率同比下降4.21pct,主要源于市场费用投放减少。

轻库存上阵叠加渠道扩张,公司2020 年有望迎业绩拐点。2020 年公司轻库存上阵,叠加渠道和品类扩张,业绩有望迎拐点,预计收入同比增长15%左右。(1)根据公司投资者活动公告,2019 年底公司一批商库存1-1.5 个月,轻库存上阵。(2)持续推动渠道扩张:加强省地级城市新零售和餐饮渠道布局,加强县级市空白市场开发。疫情防治环境下公司实际动销较好,利好招商和新市场开拓。(3)持续推动品类扩张:2019 年公司开始调整品牌扩张战略,重点采用乌江品牌运营泡菜品类。榨菜行业2020 年青菜头收购价格同比小幅上涨,小企业没有能力打价格战,预计行业竞争趋缓,利好龙头。行业竞争趋缓有望推动销售费用率同比下降,20 年净利率有望提升。

盈利预测:预计2020-2022 年公司收入同比增长14.0%/13.3%/12.0%;归母净利润同比增长19.0%/15.6%/15.0%;PE 估值36/32/27 倍。公司历史估值25-40 倍,且2020 年有望迎业绩拐点,我们给予公司2020年40 倍PE 估值,合理价值36.5 元/股,维持买入评级。

风险提示:食品安全问题;公司渠道扩张不达预期。