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涪陵榨菜(002507)点评报告:终端需求旺盛 动销符合预期

发布时间:2020-04-22    研究机构:中泰证券

投资要点

事件:公司2020Q1 实现收入4.83 亿元,同比下降8.33%;实现归母净利润1.66 亿元,同比上升6.67%;实现扣非后归母净利润1.57 亿元,同比上升2.27%。

收入下滑,难掩终端旺盛需求。受物流与生产端复工的影响,公司一季度收入同比下降8.33%,其中销量下滑10%+,增值税税率下调推动价格上升约3%。但疫情之下,榨菜终端需求旺盛,动销保持快速增长。公司一季度销售商品、提供劳务收到的现金为6.73 亿元,同比增长36.03%,销售回款大幅增加。一季度末预收账款为2.67 亿元,环比2019 年底增加1.66亿元,而2019Q1 末环比2018 年底下降0.58 亿元,经销商打款积极。我们计算[2020Q1 收入+(2020Q1 末预收款-2019 末预收款)/1.13]/[2019Q1收入+(2019Q1 末预收款-2018 末预收款)/1.16]-1 得出还原预收款后一季度收入增长32%。

销量下降致毛利率下滑,销售费用率大幅减少。2020Q1 公司毛利率同比下降0.54 个pct 至57.60%,主要系销量减少,单位产品分摊的固定成本上升。受疫情影响,2020 年初公司收购的青菜头价格比2019 年略有上升,预计至2020Q3 开始使用年初采购的新料。2020Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比-4.21、-0.59、+0.16、-0.02 个pct,销售费用率大幅下降主要系一季度终端需求旺盛,市场费用投放减少。整体来看,2020Q1公司销售净利率同比提升4.82 个pct 至34.30%。

渠道库存仍处于低位,二季度旺盛需求有望延续。渠道反馈,目前公司渠道库存保持半个月左右,对比正常约1.5 个月的库存水平仍处于低位。3月份公司生产与物流恢复正常,渠道进入补库存阶段,预计2020Q2 渠道将持续补库存,逐步恢复至正常水平。目前国内疫情未完全平复,海外疫情持续发酵的情况下,餐饮恢复情况难言乐观。我们预计2020Q2 榨菜在终端仍将保持旺盛的动销,叠加公司产能利用率回升、物流恢复后渠道补库存,收入有望实现高速增长。

盈利预测:涪陵榨菜(002507)是我国榨菜行业龙头,盈利能力突出,其依靠采购+渠道+品牌优势,拥有行业定价权。短期看,公司2019 年调整蓄力,2020年轻装上阵。中长期看,消费场景扩张打开了榨菜品类空间,公司通过渠道下沉、新兴渠道拓展来带动销量提升。我们预计公司2020-2022 年收入分别为22.60、25.67、29.19 亿元,归母净利润分别为7.16、8.43、9.75亿元,EPS 分别为0.91、1.07、1.24 元,对应PE 为37 倍、31 倍、27倍,维持“买入”评级。

风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;原材料价格波动的风险;食品安全控制风险

申请时请注明股票名称