涪陵榨菜(002507.CN)

涪陵榨菜(002507):1Q20供应链受疫情影响 终端需求旺盛

时间:20-04-22 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 业绩略低于市场预期

公司公布1Q20 业绩:收入4.83 亿元,同降8.3%,归母净利润1.66亿元,同增6.7%,扣非归母净利润1.57 亿元,同增2.3%,业绩略低于市场预期,我们认为主因疫情影响工厂春节后复产节奏,导致生产天数同比减少。1Q20 经营性现金流/预收款项同比大幅增长,我们认为体现疫情期间家庭消费需求旺盛,产品供不应求。

发展趋势

1Q20 生产与出货受疫情影响,但终端需求旺盛。1Q20 公司收入同降8.3%,我们判断主因疫情影响下工厂在春节后复产日期同比延后,故1Q 生产天数同比减少,产销量同比降低。1Q20 公司预收款项同比大幅增长173%至2.7 亿元,销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增长36%至6.7 亿元,并拉动当季经营性现金流同比大幅增长至2.8 亿元(1Q19 为409 万元),我们认为体现疫情期间家庭消费需求旺盛,公司产品在C 端供不应求。我们的草根调研显示目前公司产能已基本恢复正常,而渠道库存仍处于较低水平,我们预计旺盛的终端需求将利好2Q 收入实现加速增长,公司全年有望实现收入稳健增长和份额的持续提升。

1Q20 毛利率波动体现原料上涨,符合市场预期。公司1Q20 毛利率达57.6%,同比-0.5ppt,我们认为波动主因青菜头原料成本上行,但公司具备优于同行的成本管控能力,同时疫情催化行业供需关系向好,故市场竞争力度有望在上半年趋缓,产品结构亦有望得到优化,我们预计全年毛利率波动幅度可控。

1Q20 费用率同比压缩,但预计后续市场投放力度将环比加大。公司1Q20 销售费用率15.9%,同比-4.2ppt,我们认为主因疫情影响节后复工进程,故费用投放节奏亦将延后,同时行业供需关系向好背景下市场推广费用料同比降低。1Q20 管理费用率2.2%,同比-0.6%,亦呈同比压缩态势。展望全年,我们认为随着疫情影响逐渐减弱,公司将延续聚焦渠道创新做透下县、品类独立推广、销售队伍裂变的销售策略,下沉新市场培育亦需要人力物力前期投入和持续的消费者教育,我们判断后续市场投放力度将环比加大。

盈利预测与估值

维持20/21 年EPS 预测,综合板块平均估值中枢上移和公司基本面向好,给予2020 年40 倍P/E,上调目标价8%至34.8 元,现价对应20/21 年38/34 倍P/E,有5%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

新冠疫情持续发酵、行业需求变化、成本波动、食品安全风险。