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涪陵榨菜(002507)2020年一季报点评:高预收、低库存保障后续增长

发布时间:2020-04-22    研究机构:华创证券

事项:

20Q1 业绩符合市场预期。公司 20Q1 实现营业收入4.83 亿元,同比-8.33%;归母净利1.66 亿元,同比+6.67%;扣非净利润1.57 亿元,同比+2.27%。20Q1毛利率 57.6%,同比-0.54 pcts,净利率 34.30%,同比+4.82pcts。经营活动现金流净额2.76 亿,同比增长66.7 倍,源于销售商品收到现金同比+36.0%,购买商品支付现金同比-34.0%。

评论:

预收款新高+库存低位,保障后续增长。20Q1 营收同比下滑源于疫情影响物流及复工,但一季度末预收款2.67 亿元,创历史新高,环比+164.4%,同时销售商品收到现金6.72 亿,同比+36.0%,考虑19 年末应收账款仅38 万,影响有限,实际终端销售形势应好于报表。根据渠道,一季度中二月份受疫情影响较大,1-2 月销量占比约15%,3 月开始生产物流逐步好转,且C 端渠道订单增长良好。自19H2 以来渠道库存持续减少,当前渠道库存处约2 周低位。

疫情影响投费节奏,净利率大幅提升。20Q1 毛利率57.6 %,同比-0.54 pcts,保持高位源于仍使用19 年低价青菜头,19 年采购成本延续18 年低位(18/19年青菜头采购均价分别约 800 元/吨、700-800 元/吨)。预计年中开始使用20年新季原料,受疫情影响,20 年青菜头成本预计上行。销售费用率15.9%,同比-4.21pcts,源于疫情影响市场活动开展;管理费用率同比-0.6pcts 至2.24%。综合看,20Q1 净利率同比+4.82pcts 至34.3%。

20 年继续推进渠道下沉,开拓多元化品类。当前低库存、高预收保障公司后续增长,同时疫情冲击及成本上涨将导致抗风险能力弱的中小企业出清,公司定价权进一步提升,或通过提价继续提升盈利。20 年公司将继续深化渠道下沉,发展大单品直控终端经销商,拓展线上;产品上,重点推广大单品乌江榨菜及萝卜、下饭菜,培育海带、泡菜,通过并购发展川调酱类。

盈利预测及投资建议:在低基数,渠道改善下,预计公司全年收入稳步改善,考虑原料成本及渠道拓展,预计费用投入维持高位,19Q2 低基数下,Q2 业绩有望加速。我们维持公司20-22 年EPS 预测0.88/1.01/1.18 元,对应PE 为38/33/28 倍,考虑公司作为品类龙头,定价权持续增强,估值中枢稳步提升,给予21 年40 倍PE,调整未来12 个月目标价至40.4 元,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情影响需求;原料价格波动风险;新品推广不达预期。

申请时请注明股票名称