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涪陵榨菜(002507):Q1符合预期 继续看好环比改善及长期价值

发布时间:2020-04-22    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

事件:公司发布2020 年一季报,20Q1 实现收入4.83 亿,同比下滑8.33%,实现归母净利润1.66 亿,同比提升6.67%,实现扣非归母净利润1.57 亿,同比提升2.27%。我们在一季报业绩前瞻中预测公司收入与业绩均同比下降5%,收入基本符合预期,业绩略好于预期。

投资评级与估值:维持2020-22 年收入预测,预测2020-22 年收入分别为21.8、24.8、28.2 亿,分别同比增长9.8%、13.4%、13.8%;维持2020-22 年盈利预测,预测2020-22年归母净利润分别为6.8、8.0、9.6 亿,分别同比增长11.7%、18.2%、20.3%,对应EPS为0.86、1.01、1.22 元,当前股价对应2020-22 年PE 分别为39x、33x、27x。一季度受新型冠状病毒感染肺炎疫情阶段性影响收入下滑,但生产销售3 月已基本恢复正常。我们判断目前库存水平不高、去年以来的渠道建设已有成效、终端需求稳步向好,边际改善的趋势将逐季明朗,中期关注中小企业可能的退出所带来的份额提升。中长期看,仍看好本轮公司渠道建设、渠道变革和产品结构优化带来新一轮增长,以及公司专注酱菜领域,通过集中度提升和品类丰富带来的成长空间,维持买入评级。

疫情拖累开工发货节奏,但终端需求恢复良好,渠道库存良性。20Q1 公司收入同比有所下滑,主因疫情拖累生产及供应链上下游的正常运行。公司2 月末开始积极推进复工复产,预计3 月开始,生产、物流已逐步恢复正常。20Q1 公司销售商品收到的现金为6.73 亿,同比增长36%;期末预收款达2.67 亿,环比19 年末增加1.6 亿,主要系疫情期间,渠道供给偏紧,库存低位,而需求向好,经销商打款积极,但受制于疫情对生产物流影响,发货只能逐步满足。目前渠道库存良性,去年渠道建设已有成效,今年仍将推进;关注中小企业因疫情影响的退出情况。预计今年收入增长将逐季改善。

毛利率略有下滑,费用率下降提升盈利。公司Q1 毛利率57.6%,同比下滑0.55pct,判断主因,1)20Q1 开工率不高,一是停产时点较去年提前半个月左右,二是疫情带来的复产复工延后,使得固定成本摊销有所提升;2)当期原材料青菜头采购成本略有上升,疫情期间采购和用工成本有所提升,存货同比增加0.15 亿,增幅3.3%,预计今年青菜头采购量有所减少,后续将补充采购一盐、二盐。费用方面,20Q1 公司销售费用0.77 亿,同比下降27.5%,销售费用率为15.9%,同比下降4.21pct,主要系疫情期间营销活动有所减少,部分费用前置投入所致。管理/研发/财务费用率同比-0.58/+0.16/-0.01pct,基本稳定。公司20Q1 净利率为34.30%,同比提升4.82pct,主要为销售费率下降。

股市上涨的催化剂:收入超预期、产品提价

核心假设风险:渠道拓展进度低于预期,收入表现低于预期导致费用率上升

申请时请注明股票名称