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涪陵榨菜(002507)点评:Q1预收款大幅提升 经营现金流向好

发布时间:2020-04-22    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司发布2020 年一季报:

  实现营收4.83 亿元,同比下降8.33%;实现归母净利润1.66 亿元,同比增长6.67%。

  简评

  一季度受限于物流,发货量低、预收高增

  榨菜在疫情期间C 端需求提升,而公司Q1 收入同比下降8.33%,主要是由于疫情影响下,公司发货能力受限,尤其在2 月时受影响较大。需求的高增长体现在:①库存去化快,去年日期的产品基本已经消化,当前市场面上产品多为2、3 月生产,尤其是榨菜产品最为畅销,库存消化快;②预收款项增长快,至2020 年Q1 末,由于经销商打款积极,公司预收款达到2.67 亿元,是上年Q2 收入的48%(即相当于1.5个月销售收入),增幅达162.66%。

  Q1 渠道库存消化,Q2 公司开始大力补库存,预计需求的增长会转化为Q2 的收入,全年收入增长有望超过公司预算目标。同时,今年公司有新产能落地,足以满足增长需求。从进度来看,公司眉山5.3 万吨榨菜生产线建设项目(新增4 万吨,置换1.3 万吨)、涪陵1.6 万吨脆口榨菜生产线项目均已经安装并进入调试阶段,东北5 万吨泡菜生产基地建设项目也在继续推进中,疫情对项目建议进度影响有限。

  原料成本略有上涨,销售费率明显下降

  公司的毛利率变动受两方面因素影响:①产品结构变化,由于Q1 供应紧张,公司在生产上略倾斜向榨菜产品,参考各产品2019年的毛利率水平,榨菜的毛利率达到60.54%,明显高于泡菜、萝卜;②榨菜的成本有所上涨,近两年公司的青菜头采购成本有一定提升。综合影响下,公司毛利率微降0.55pct,至57.6%。

  从费用端来看,在疫情期间,公司的费用投放减少,尤其是占比最大的市场推广费,由于商场客流受限,各类活动大幅削减,整体销售费率下降4.21pct,促进整体净利率提升4.82pct。全年维度来看,在疫情控制好后,前期没有机会投入的市场推广费会开始投入,但由于库存低,费用同比2019 年仍呈现下降趋势。

  销售回款向好,账上现金大幅增加

  在动销向好的基础上,公司的销售回款增加,促进公司Q1 内销售商品、提供劳务收到的现金达到6.73 亿元,同比增长36.03%,且明显超过收入规模(4.83 亿)。同时,公司报告期内支付货款的现金减少34.02%,促使公司经营性现金净额达2.76 亿元,远超上年同期水平(0.04 亿)。在销售向好的情况下,至2020Q1 末,公司账面现金达12.95。

  盈利预测:

  短期来看,公司当前现金流良好,预收款项高速增长,全年收入利润有望向好。长期来看,公司的新品类(泡菜、萝卜)潜在市场空间大,叠加渠道下沉,长期有望稳定增长。预计2020-2022 年公司实现收入22.90、25.28、27.85 亿元,实现归母净利润 7.67、8.91、9.96 亿元,对应EPS 为0.97、1.13、1.26 元/股。

  风险提示:

  青菜头价格上涨风险,食品安全风险,物流情况持续恶化风险,渠道下沉效果不及预期等。

申请时请注明股票名称