涪陵榨菜(002507.CN)

涪陵榨菜(002507)2020年一季报点评:预收款&现金流明显提升 期待全年稳定增长

时间:20-04-22 00:00    来源:中信证券

2020Q1 收入/净利同增-8.3%/6.7%,预收帐款和经营性现金流明显增加。展望2020全年,公司将深化渠道改革,着力发展萝卜、泡菜等新品类,打开新的市场空间。预计青菜头价格上涨对毛利影响有限,费用率也会有所节约。综合来看,公司是榨菜赛道绝对龙头,在疫情下可能会彰显其定价权,维持“买入”评级。

2020Q1 收入/净利同增-8.3%/6.7%,预收账款和经营性现金流明显增加。

2020Q1 公司实现营业收入4.8 亿元、同减8.3%,主要系疫情影响榨菜发货及生产环节。虽然收入负增长,但是由于榨菜需求量提升、产品相对紧俏,经销商打款积极性高,预收帐款和经营性现金流表现优秀。2020Q1,公司预收账款为2.7 亿元、同增173%,占2020Q1/2019Q2 收入比例分别为55.4%/47.8%;经营活动现金净额为2.76 亿元,其中销售商品收到现金同增36%。

盈利能力:销售费用率削减,抬升公司盈利水平。2020Q1 公司毛利率为57.6%、微降0.5Pct。销售费用7675 万元、同降27.5%,销售费用率15.9%、减少4.2Pcts,主要系疫情影响投放节奏和2019 年基数高。管理费用为1083 万元、同减27.3%,费用率为2.2%、同减0.6Pct。综合投资收益及政府补助等因素,2020Q1 净利率为34.3%、提升4.8Pcts。

未来展望:原材料价格略增,短期补库存、全年望实现预算目标。根据涪陵区农业农村委官网,2020 年涪陵地区青菜头收购完成,价格稳定在730 元/吨左右、同增5.5%,预计全年原材料的影响可控。疫情以来,公司动销情况良好,目前渠道库存水平低至1-2 周,3 月处于满产满销状态;预计Q2 疫情需求&经销商补库存需求会更好地匹配,预收款也会逐步释放。疫情恢复后,榨菜需求恢复正常,公司料将回归到年初制定的发展节奏,注重渠道变革&品类扩张。具体来看,公司继续推动渠道改革,直控终端、渠道下沉,并提升电商&餐饮销售占比;品类方面也会培育萝卜、泡菜等新产品,不断探索新市场。

风险因素:渠道下沉不及预期、食品安全问题、疫情防控不及预期。

投资建议:我们认为公司因疫情所带来的需求增加基本会反映在上半年,下半年将逐步恢复中长期发展逻辑。预计2020 年公司会深化渠道调整,继续开发新渠道,加速低线城市下沉;同时也会着力发展萝卜、泡菜等新品类,打开新的市场空间。费用率方面,预计全年有所节约。综合看,公司是榨菜赛道绝对龙头,在疫情下可能会彰显其定价权,维持2020/2021 年EPS 预测0.93/1.04 元,新增2020 年EPS 预测1.16 元,维持“买入”评级。