涪陵榨菜(002507.CN)

涪陵榨菜(002507):Q2利润超预期 定增扩产能彰显公司发展信心

时间:20-08-21 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年半年报:

报告期内,公司实现收入11.98 亿元,同比增长10.28%;实现归母净利润4.04 亿元,同比增长28.44%。

简评

Q2 受益于补库存,技改推动品类升级

公司Q1 库存消化快、预收款项增长显著,Q2 进入补库存阶段,单季度收入增速达到27.80%。分产品来看,主力榨菜产品增长稳健,H1 实现销售收入10.36 亿元,同比增长12.12%;萝卜由于推广活动受疫情影响减少,同比下降16.11%;泡菜产品收入规模较小,但增长情况相对较好,同比增速达8.55%;其他产品中,海带丝下饭菜等产品也均有较高的增长表现。H1 内,公司也投入多个战略新品,包括15g 系列、30g 充氮系列、38g 邱氏菜坊系列、150g 脆口榨菜(PDQ 量贩)、180g 泡豇豆、800g 团餐产品、乌江榨菜酱油等。

分地区,公司八大销售区域中,华南地区占比25.46%,但市场恢复较为缓慢,与今年春节后人口回流推迟相关,同比增长1.10%;增速表现较好的地区是中原地区,占比9.87%,但同比增速达到27.93%。

H1 末,公司预收款达到1.34 亿元,较上年同期增长0.24 亿元,库存基本处于正常水平。从现金流来看,公司取得销售现金13.08亿,较上年同期提升19.69%,期末账面现金达到11.29 亿元,同比提升414.94%。

费用投放需求降低,利润弹性放大

公司毛利率水平下降1.19pct 至57.36%,主要受原料价格提升影响。榨菜产品由于青菜头收购成本提升,毛利率下降1.20pct。但公司H1 内,费率水平得到明显改善。由于上年同期去库存压力较大,去年费用基数较高,今年销售费用中的市场推广费同比下降近7000 万元,促使销售费率同比下降5.44pct,H1 公司销售费率仅15.70%;管理费率同比下降0.59pct 至2.17%,促使公司H1净利率水平提升4.77pct,达到33.76%。预计下半年,虽然市场推广、促销、宣传活动恢复,但由于公司库存压力较小,费用同比2019 年仍呈现下降趋势。

定增方案出台,扩产能彰显发展信心

公司披露定增预案,拟募资33 亿元,涪陵国投及公司董事长均有出资参与,主要投入两个项目:①乌江涪陵榨菜(002507)绿色智能化生产基地(一期),主要扩大产能(+20 万吨/年)、提升收储能力(40.7 万吨原料窖池)、优化生产效率(自动化设备);②乌江涪陵榨菜智能信息系统项目,建立数字化平台,提升公司经营管理效率。公司对产能方面投入更为积极,今年3 大产能项目顺利推进,涪陵生产基地1.6 万吨脆口智能化生产线、眉山生产基地4万吨榨菜生产线建设项目进入验收阶段,东北生产基地年产5 万吨萝卜项目基础设施建设接近尾声。产能扩大表明公司对自身发展前景强烈看好,同时对未来增长信心充足,预计公司未来有望保持较高增长。

盈利预测:

预计2020-2022 年公司实现收入22.90、25.28、27.85 亿元,实现归母净利润 7.67、8.91、9.96 亿元,对应EPS 为0.97、1.13、1.26 元/股。

风险提示:

青菜头价格上涨风险,食品安全风险,物流情况持续恶化风险,渠道下沉效果不及预期等。