涪陵榨菜(002507.CN)

涪陵榨菜(002507):业绩如期加速 定增建厂发展可期

时间:20-08-22 00:00    来源:开源证券

业绩如期提速,维持“买入”评级

公司公布2020 年中报,2020H1 营收12.0 亿,同比增10.3%;净利4.0 亿,同比增28.4%。测算2020Q2 营收7.2 亿,同比增27.8%;净利2.4 亿,同比增49.6%。

考虑到费用投放不多,我们略上调全年业绩预测,预计2020-2022 年归母净利分别7.4、8.6、10.0 亿,EPS 分别0.94(+0.03)、1.09(+0.01)、1.27(+0.01)元,分别增23%、16%、17%,当前股价对应PE 分别为44、38、33 倍。公司渠道下沉、精细化管理,以及产品优化、品类扩张可带来持续性增长,维持“买入”评级。

低基数叠加渠道补库存,二季度营收高增长

2020Q1 由于备货较少以及疫情影响开工率及物流配送,供给不足,渠道库存较低。2020Q2 公司渠道补库存叠加去年同期低基数,营收增速回升至28%水平。

估计上半年县级经销商数量仍有增长,且存活率较高,估算上半年县级市场增速远高于平均水平,渠道下沉是推动营收增长的主要因素。2020H1 榨菜、泡菜分别增12.1%、8.6%,承担主要增长压力;萝卜下滑16.1%,应是与疫情延缓新品推广进度有关。我们估计全年大概率实现营收10%-15%增长。

2020Q2 净利增长49.6%,主要源于销售费用率下降2020Q2 毛利率降1.7pct,原因应在于原料端收购青菜头价格上涨。公司已通过缩减包装的方式提价以对冲成本压力,估计下半年毛利率应有改善。2020Q2 销售费用率同比降6.6pct,主因在于2019Q2 公司加大费用清理渠道库存,费用基数较高;同时2020Q2 榨菜需求较好,本身费用投放不多。考虑到渠道激励方式的变化,后续费用使用效率也将得到提升。预计2020 年净利率仍是稳中有升。

定增建厂,前景可期

公司公告拟非公开发行33 亿,计划募投到乌江榨菜智能生产基地以及智能信息系统项目中。其中大股东涪陵国投与董事长周斌全拟认购金额13.5 亿与0.8 亿。

大股东与董事长参与,彰显公司发展信心。项目将建成41 万吨窖池容量与20万吨榨菜产能,有助于进一步增强公司榨菜竞争力,未来前景可期。

风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。