涪陵榨菜(002507.CN)

涪陵榨菜(002507)调研报告:战略明晰优势强化 潜力有望激发

时间:20-09-01 00:00    来源:招商证券

招商食品近日组织电话会议与投资者共同调研涪陵榨菜(002507),公司高管对近期业绩及中期发展做了解读和规划。根据调研,榨菜渠道、品类、产能、库存管理多方改革发力,通过渠道下沉、餐饮等渠道布局打开空间,有望进一步巩固行业地位,未来提高市占率。公司拟定增33 亿用于生产建设,大股东涪陵国投和高管周总均参与,彰显发展信心。我们维持20-22 年EPS 为0.99、1.09、1.2 元,及“强烈推荐—A”评级。

渠道继续下沉、发力新增,打开未来空间。根据调研,19 年公司在重点地级市场的办事机构由37 个增加到67 个,加大空白市场开发。在县级市场,公司增加了推广费用,着力开发经销商数量,目前已覆盖1400 多家,在发达地区还进一步下沉到乡镇。随着下线市场消费升级和品牌认知度提高,公司今年县级销售增量超30%,且仍处于初期培育阶段,未来成长空间巨大。公司还在单一渠道上做新增,抓住传统渠道转型趋势,凭借数十家专做线上的经销商和两家子公司发力线上渠道,今年线上增长远高于线下。此外,公司开始主动出击餐饮渠道,与一些餐饮连锁品牌合作,发展外卖配菜,在销售部分零售产品的同时,布局定制产品和专门餐饮经销商,依靠品质助力价格向品牌化转化。

包装裂变,多品类持续开发,期待适应多元场景。随着未来散装榨菜减少,小包装市场扩大,公司今年裂变出15g、22g、30g 等小规格产品,增量可观,瓶装产品的改进效果也很好。新品战略上,公司改变原有的单一经销商做多个品种和渠道的局面,多渠道布局多品类,使新品销量增长加速。萝卜、微辣口味等个性化品种取得不错销售,海带今年达到30%增长,酱和复合调味品也准备逐步摸索进入,以期适应多元场景。未来公司将在结构上发力,持续市场调研,推动多品类布局和产品改进。

产能扩张,上游增加收储能力,紧跟市场扩张计划。新菜头在窖池要存放一年到一年半,当前窖池容量在第二年采菜头时会不足,无法应收尽收。扩产后窖池容量扩大,解决了公司生产与采购放置的矛盾,降低了对半成品补采的依赖,有助于公司控制成本来平抑价格波动,掌握市场定价权。公司未来以销定产,让产能平滑的同时保持一定库存。公司即将新增4 万吨榨菜和1.6万吨萝卜产能,明年下半年东北新项目也将投产,满足未来3-5 年的需要,随后由定增项目衔接。定增项目通过3 年建设、3 年达产,公司将新增20 万吨/年的榨菜产能。公司有望借渠道下沉、新增消化产能,提高市占率。

锁定“四多两不”战略,强化核心竞争优势。公司今年提出??四多两不??战略,即多品类、多骨干产品群、多渠道、多经销商布局,渠道不冲突、不压货。

公司现阶段准强制订单管理,每月28 号对下月进行评估,对下3 个月滚动计划进行编制,实现了对经销商库存的管控。公司未来在消费升级的背景下继续以榨菜为核心,拓展新渠道新品类,借产能扩张、优化管理强化核心优势。

投资建议:维持??强烈推荐-A??评级。公司渠道、品类、产能、库存管理多方改革发力,有望进一步巩固行业地位,未来提高市占率。同时公司拟定增33亿用于生产建设,大股东涪陵国投和高管周总均参与,彰显发展信心。我们维持20-22 年EPS 为0.99、1.09、1.2 及“强烈推荐—A”评级。

风险提示:经济低迷消费走弱,上游成本波动