涪陵榨菜(002507.CN)

涪陵榨菜(002507):定增稳步推进 短期波动不影响公司长期发展信心

时间:20-10-23 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年三季报:

报告期内,公司实现收入17.98 亿元,同比增长12.09%;实现归母净利润6.14 亿元,同比增长18.47%。

Q3 单季,公司实现收入6.01 亿元,同比增长15.88%;实现归母净利润2.09 亿元,同比增长3.01%。

简评

Q3 收入增长稳健,渠道库存良性

公司Q3 增速环比下降,但仍达到15.88%,相对稳健。截止Q3末,公司预收款(合同负债)达1.09 亿元,较Q2 末的1.34 亿有一定回落。考虑到Q2 存在补库存因素,Q3 公司经营基本稳健。

同时,进入Q3 以来,公司的渠道库存基本都处于正常范围,即4-6 周内,表明Q3 的销售增长不再来自于补库存,而是来自于市场需求拉动。

县级市场表现较好,渠道下沉战略继续深入。公司去年加速了县级经销商开发,今年来看,之前开发的经销商留存率较高,表明公司在县级市场覆盖上得到进一步提升。尤其在今年,县级市场贡献了主要销售增量。

毛利率下降,净利率环比基本持平

Q3 单季,公司毛利率水平下降1.04pct 至58.92%,主要由于近年来公司青菜头的收购价格持续提升影响。但环比来看,Q3 的毛利率高于Q1(57.60%)、Q2(57.21%),预计是今年部分产品缩规格影响,对冲了部分成本上升带来的压力。

费用端,公司今年由于库存水平基本处于较低或合理区间,费用投放控制好于去年,从销售费率来看,今年前三季度的费用基本保持的同一水平,Q1、Q2、Q3 的销售费率分别为15.90%、15.57%、15.76%。而去年由于库存压力较大,销售费用投放在季度间存在较大差异,去年H1 费用使用过多,至Q3 公司费用有所收缩,导致今年Q3 单季的销售费率较去年同期提升2.07pct。管理费率方面,则由2.73%降至2.05%。

综合来看,Q3 公司利润增速虽然低于预期,但是部分原因在于同期基数差异,以及投资收益的减少。由于公司购买的理财产品减少,投资收益下降72.25%,影响净利率2.82pct。公司Q3 利润率为34.83%,虽同比下降4.35pct,但与Q1(34.30%)、Q2(33.40%)基本一致,处于合理水平。同时,由于去年Q4 利润水平较低,预计今年Q4 利润弹性较大。

公司发展信心十足,定增项目稳步推进

公司今年的定增预案,拟募资33 亿元,主要扩大产能(+20 万吨/年)、提升收储能力(40.7 万吨原料窖池)、优化生产效率(自动化设备),表明公司对自身发展具备较强的信心。具体来看,公司的渠道下沉仍在继续,县级市场覆盖度仍有进一步提升空间,其他品类中,泡菜、萝卜等有望进一步为公司创造增量。同时,在公司产能提升后,公司也将开发更多新品,推动餐饮等渠道发展,弥补公司渠道短板。

盈利预测:

预计2020-2022 年公司实现收入22.90、25.28、27.85 亿元,实现归母净利润 7.67、8.91、9.96 亿元,对应EPS 为0.97、1.13、1.26 元/股。

风险提示:

青菜头价格上涨风险,食品安全风险,物流情况持续恶化风险,渠道下沉效果不及预期等。