涪陵榨菜(002507.CN)

涪陵榨菜(002507)三季报点评:渠道下沉稳步推进 Q4业绩弹性较大

时间:20-10-28 00:00    来源:东北证券

事件:公司发布2020 年三季报,前三季度实现收入17.98 亿元,同比增长12.09%;归母净利润为6.14 亿元,同比增长18.47%;扣非后归母净利润6.01 亿元,同比增长17.61%,EPS 为0.78 元。单三季度实现收入6.01 亿元,同比增长15.88%;归母净利润2.09 亿元,同比上升3.01%;扣非后归母净利润2.07 亿元,同比增加3.79%。

点评:市场需求保持旺盛,新品推广及小包装裂变推动收入增长。公司Q3 收入增长15.88%,收入增速环比放缓11.92pct。预计主要增长来源于榨菜产品,萝卜产品略有下滑。公司Q3 预收账款下降2553.11 万,预计主要系公司三季度产能提升发货速度加快。应收账款较年初增加0.38 亿元,主要系公司为加强新品销售、增加空白市场和提高与竞争对手的竞争力,适度放宽部分客户信用额度。

原料成本上扬毛利下降,间接提价冲抵成本压力。公司Q3 净利润增长3.01%,净利率34.83%,同比下降4.35pct,毛利率为58.92%,同比下降1.03pct,主要系受暖冬的影响,青菜头单产减产,导致成本上涨。

但公司将主力产品规格由每袋80g 降至70g,间接提价冲抵部分成本上涨压力。Q3 期间费用率为17.18%,同比提升0.17pct。其中销售费用率为15.76%,同比上升2.07pct,主要系一二季度疫情原因活动无法开展,三季度回归正常费用上升。管理费用率(还原研发费用口径)为2.68%,同比减少0.79pct。财务费用率为-1.26%,同比减少1.11pct。

渠道下沉稳步推进,Q4 业绩弹性较大。公司推进渠道下沉,预计县级市增速快于省会及地级市。展望Q4 公司将继续执行“四多两不”战略,强化自身优势,推进小包装化、提升场景灵活性。19 年费用率是公司近年来峰值,基数较大,预计20 年费用同比将减少3-4pct。叠加间接提价提升盈利能力,20Q4 业绩可期。

盈利预测:由于公司已公告定增预案扩建现有产能,加速替代散装及小品牌产品,公司龙头地位进一步巩固,我们持续看好公司发展,上调目标价。预计2020-2022 年EPS 为0.94、1.11、1.33 元,对应PE 分别为44X、37X、31X。给予“买入”评级。

风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。