涪陵榨菜(002507.CN)

涪陵榨菜(002507)终端调查系列一:动销恢复良性 聚焦长期经营质量

时间:20-11-29 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:我们走访了北京和上海8 个城区共24 家大型商超,调查酱腌菜终端零售情况。本期汇总2020 年11 月19 日调查数据与调查中得到的结论,供各位投资者参考。

投资评级与估值:维持盈利预测,预测2020-22 年EPS 分别为0.94、1.08、1.29 元,分别同比增长22.2%、15.2%、19.0%,当前股价对应2020-22 年PE 分别为41x、36x、30x。公司过去两年持续进行渠道建设,前置性投入的效果已逐步显现,20Q2-Q3 保持15%以上收入增长,明年有望释放结构提升带来的提价红利。中长期看,公司将利用乌江品牌和渠道优势,打造以榨菜为核心的多品类战略。继续看好公司通过份额提升、结构优化和品类丰富带来的成长空间,维持买入评级。

乌江榨菜:渠道货龄改善,动销恢复良性。1、乌江:鲜脆菜丝规格由80g 缩减至70g,价格区间为2.4 至3.5 元,平均货龄约为3 个月,价格与货龄均高于同规格的鱼泉与六必居。80g 清淡榨菜价格区间为2.08 至3.2 元,价格中枢低于70g 鲜脆菜丝,平均货龄约为2 个月,价格低于同规格的鱼泉,且新鲜度在同规格里最优。80g 微辣榨菜价格区间为2.6 至3.2 元,部分超市促销价位2 元或2.3 元,平均货龄2.5 个月。150g 脆口榨菜价格区间为3.9 至5.9 元,部分超市促销价在3.9 至4.2 元区间,平均货龄为3 个月。150g 脆口萝卜价格区间为3.6 至5.9 元,平均货龄6 个月不到。2、鱼泉:70g 鱼泉榨菜价格区间在1.77 至2.2 元,平均货龄2 个月;80g 的价格区间为2.9 至3.7 元,平均货龄为5 个月。3、其他:70g 六必居价格为1.7 元,平均货龄1.5 个月,产品新鲜度最优;80g 吉香居价格区间1.98 至2.9 元,平均货龄4.5 个月不到。根据2019 年7 月发布的《乳品促销较为激烈,新鲜度高;调味品整体动销良好-大众品终端(线下)调查系列二》,乌江主力单品鲜脆菜丝与脆口榨菜的平均货龄超4 个月,而此次调查的货龄约为3 至3.5 个月。

在公司不冲突、不压货的“两不”政策下,涪陵榨菜(002507)的渠道库存量显著改善,周转动销恢复良性。

淡化短期干扰与波动,聚焦长期经营质量。2019 年公司启动渠道调整和县级市场下沉工作,目前已覆盖了2000 多家县级市场,1300 多家县级经销商。虽然公司季度间的利润有所波动,但是立足于中长期角度,近两年新增办事处、渠道及市场均需要费用支持与时间培育,公司有望通过县级经销商队伍的强化实现以县带乡的战略目标。我们认为公司目前整体经营策略有利于长远的可持续发展。在夯实渠道与市场的基础下,公司将更易实施扩品类的发展战略,努力打造第二增长曲线。

股价表现的催化剂:收入增长超预期,产品提价

核心假设风险:青菜头成本持续上涨,食品安全事件