涪陵榨菜(002507.CN)

涪陵榨菜(002507):高举高打拓宽消费边界

时间:21-02-05 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

公司2021 年1 月29 日发布公告,累计投入1.6 亿元的“年产1.6万吨脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目”和“年产5.3 万吨榨菜生产线建设项目”(新增产能4 万吨/年,加上原有1.3 万吨/年生产线)于近日建成投产。

评论

我们认为公司在产能上已经做好了做大的准备,产能或将不是未来发展的主要矛盾。根据公告,此番落地投产的榨菜产线产能为5.3 万吨,同时释放1.6 万吨脆口榨菜产能,缓解原有产线压力。

除此次落地项目外,公司2020 年定增新增10 条榨菜自动化生产线,建设期为3 年,达产后可释放20 万吨/年的榨菜产能,我们估计公司产能至2026 年可实现翻倍,产能或不是问题。

我们认为乌江榨菜的消费群与传统榨菜消费群并不相同,乌江消费群边界更广,且其潜力消费场景更加广泛高频,需求端具备做大的潜质。与传统榨菜口味不同,乌江榨菜更加清淡爽口,契合当下消费者对健康的追求。且我们调研发现,乌江榨菜消费群更加年轻化,或比传统榨菜更具长期成长性。加之乌江榨菜包装上主打“清淡休闲吃着玩儿”,其场景或可扩大到“休闲零食”,相比传统佐餐场景更为广泛,且频次更高,与传统佐餐咸味榨菜形成区隔。

中短期营销发力或有拉低盈利水平的可能,但我们认为行业龙头领先行业进行高举高打,或为榨菜品类打开长足增长空间。为了扩大消费群,我们认为去年底开始公司或明显加大市场投入,短期或无法完全体现在产品销量增长上,因此短期可能带来盈利水平下降。但我们认为在产品转型关键时点高举高打,拓展榨菜消费场景,增加经销商信心,为后续落地产能培育潜力消费群体,此举或可带动包括乌江在内的榨菜品类整体的发展,利好品类长期成长。

估值建议

考虑到为扩大榨菜需求或需投入较大市场费用,我们大幅上调2020/21 年销售费用,同时考虑到大力度市场投入或可起效,我们上调2021 年各品类销量,同时考虑提价因素,我们上调2020/21年榨菜单价,因此下调2020/21 年盈利预测2.7%/2.3%,对应EPS0.92 元/1.04 元,同时引入2022 年每股盈利预测1.31 元,由于估值切换,我们上调目标价12%到55 元,对应2022 年42x P/E,当前市场价48.89 元,对应2022 年37.4xPE,较目标价有12.5%上涨空间。

风险

行业需求波动、竞争加剧、近年提价动作较多导致渠道下沉不畅,成本费用波动、食品安全事件、定增方案推行不畅、渠道下沉进度不及预期、销售费用投放压缩利润空间。