涪陵榨菜(002507.CN)

涪陵榨菜(002507):初心依旧 重新起航

时间:21-02-24 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

维持“增持”评级。考虑到 2021 年开始公司显著加强费用投放力度主动做高行业,调整 2020-2022 年公司 EPS 分别至 0.96/0.99/1.46 元(前值分别为 0.96/1.14/1.37 元),同比+25%/3%/49%,参考可比公司给予 2021 年 63X PE,上调目标价至 62.37 元(前值 60.84 元)。

上/下游双刀齐开动加速收割存量市场保障业绩增长确定性。1.在公司主观抬价抢原材料以及浙江产区减产的共同推动下涪陵区青菜头原材料价格飙涨,在此背景下中小落后产能将加速出清;2.渠道纵向下沉+横向省地级市场精耕将助力公司充分挤压竞品,因此未来 5 年渠道扩张动作每年贡献至少 15%收入增量的确定性较强。

营销/产品/渠道三箭齐发主动打破行业天花板提供潜在弹性。2021 年开始公司理顺思路聚焦最具竞争优势的榨菜主业,营销端高举高打做热品牌,产品端调整产品结构贴近终端真实需求,渠道端内外激励考核进一步优化将持续刺激销售/经销商主观能动性的释放,在此背景下,基于佐餐开味食品行业空间广阔、缺乏有力竞争者且内部互相替代属性强,我们看好涪陵榨菜(002507)逐步将其他佐餐开味菜消费者转化为榨菜消费人群,从而达到做高行业、最终获得潜在业绩弹性的目的。

短期看:2021Q1 收入增长有望超预期。在 2020Q1 低基数背景下,归功于渠道下沉效果持续显现叠加广告效应逐渐体现迎合疫情加重预期刺激备货等因素,我们判断2021Q1公司收入增速有望超过30%。

风险提示:费用投放/渠道下沉/渠道模式变革效果不及预期等。