涪陵榨菜(002507.CN)

涪陵榨菜(002507):2020年圆满收官 全年利润水平稳定

时间:21-03-01 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年业绩快报:

报告期内,公司实现收入22.73 亿元,同比增长14.23%;实现归母净利润7.77 亿元,同比增长28.42%。

Q4 单季,公司实现收入4.74 亿元,同比增长23.15%;实现归母净利润1.63 亿元,同比增长87.54%。

简评

收入增长提速,预计新增经销商逐渐发力

Q4 公司收入增长提速,预计原因包括:①公司19 年Q4 基数较低,2019 年公司主要在进行库存去化,销售增速有一定放缓,同时,为了保证产品日期新鲜,春节前没有大量向渠道发货,收入基数相对较低。2020 年由于库存轻,公司积极采取多种措施,销售、生产等核心业务工作运作良好,公司整体经营正常;②2019年开发的县级经销商逐渐放量,2020 年疫情带来的居家消费提升,对榨菜的消费需求有一定促进作用,之前开发的县级经销商留存率较高。由于县级市场表现较好,渠道下沉战略继续深入,贡献了较大的销售增量。

全年盈利能力稳定,利润高速增长

公司Q4 利润实现高增长,主要由于2019 年Q4 利润基数较低(当时单季利润同比下降37%左右,主要是2019 年去库存导致不同季度间费用投放水平存在较大差异),公司2020 年由于库存水平正常,费用投放相对稳定,全年每季利润率水平基本稳定在34%左右,全年利润率为34.19%,Q4 单季利润率为34.46%,因此在个别季度同比数据上有较大的波动,但公司整体经营水平依旧稳中向好。

定增方案提升产能,全新战略稳步推进

公司在20 年末的“2021 年新战略启动会”上提出要拉动品类发展,做大榨菜市场,重申了“百亿乌江”的远期目标。从具体变化来看,公司通过升级产品包装、广告营销(包括央视、梯媒、公关传播等途径)、创新终端mini 体验站等方式加强品牌宣传、品类推广。同时,公司定增拟募资33 亿元(已获批),主要扩大产能(+20 万吨/年)、提升收储能力(40.7 万吨原料窖池)、优化生产效率(自动化设备),表明公司对自身发展具备较强的信心。

展望2021 年,广告费用增加或抬升公司短期费率水平,但预计公司在加强营销、提升产能的情况下,收入有望保持较高增速,同时推动榨菜行业甚至酱腌菜行业的进一步发展,提升自身的天花板,长期发展向好。

盈利预测:

预计2020-2022 年公司实现收入22.73、28.50、35.10 亿元,实现归母净利润 7.77、9.03、11.27 亿元,对应EPS为0.98、1.14、1.43 元/股。

风险提示:

青菜头价格上涨风险,食品安全风险,物流情况持续恶化风险,渠道下沉效果不及预期等。