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涪陵榨菜(002507)公司动态点评:乌江水暖榨菜香 渠道下沉是为王

时间:21-03-20 00:00    来源:长城证券

积极推动渠道下沉,稳步实现产品规格、品种的多元化布局。1)渠道方面,公司近年渠道下沉工作持续推进,目前已经基本完成全国市场的布局,产品覆盖了2000 多家县级市场,1300 多家县级经销商,未来公司将继续开发西北、东北等地区的空白市场,加大县级市场的铺设,提高产品的销售力度。据公司2020 年半年度报告,公司在八大销售区的营业收入均实现正增长,其中中原和东北销售大区分别实现同比增长27.9%、16.0%。2)产品方面,公司积极推动相关产品的小包装化,开发出了15g、22g、30g等小规格的产品,并积极通过线上、餐饮等新渠道销售产品,使得公司在消费升级的背景下更加适应。同时,公司汲取以往开发新品种效果不佳的经验,稳步推进萝卜系列、泡菜、瓶装下饭菜等新产品,在保证公司利润水平不受影响的情况下,进一步满足公司发展需求。

开拓国际业务,定增扩产彰显信心。1)业务方面,公司如今不仅仅满足于国内销售,正在积极开拓国际业务,扩大自身产品的影响力。2020 年上半年,公司出口营业收入实现1226.51 万元,同比增长37.8%。目前生活在国外的华人非常多,对榨菜、泡菜等调味品产品的接受程度较高,未来公司将以此契机拓展更多的渠道和客户,找到更多的经销商,增加产品的出口量。2)产量方面,公司今年计划定增扩产,用于投资乌江涪陵榨菜(002507)绿色智能化生产基地和乌江涪陵榨菜智能信息系统项目,相关申请在1月13 日已获证监会核准批文,此次增发的原因在于公司近几年渠道下沉带来的销售数量不断增加、自身业务范围的不断扩张以及在相关产品的市占率不断提升,公司对未来发展充满信心。2008 年至2019 年,公司的市占率已从21.3%提升至36.4%,高出第二名两倍多,伴随公司现代化扩产、渠道多元化等措施,相信未来可进一步增加市场份额。公司2020 年度业绩快报显示,公司实现2,272.74 百万元,同比增长14.2%;归母净利润实现777.11 百万元,同比增长28.4%,可见目前企业发展战略进程有效。

原材料成本上升,就近储存加工、间接提价改善毛利率水平。榨菜的原材料青菜头在全国只有重庆、四川和浙江等地适宜种植,并且青菜头种植要求的温度较低,一般9 月种下,次年1-2 月即可收割。公司为降低原材料供应和价格波动带来的影响,预先与乡镇、合作社签订集体订单并建立种植基地,以此举保证农户积极性和原材料供给。今年,受暖冬天气的影响,青菜头产量减少,导致公司原材料成本上升,毛利率水平有所下降,数据显示,公司2020Q3 的毛利率为57.88%,同比2019Q3 下降1.13%。

为解决问题,公司目前已在东北设立子公司,东北地区是萝卜等原料的产地,此举将在未来实现原材料的就近储存和加工,在保障原料的同时节约成本。此外,公司也采用将主力产品规格由每袋80g 下降至70g 的措施间接提升价格,抵消部分原料价格上涨的压力,从公司历年毛利率水平来看,公司管理成本高效,伴随小幅波动逐步提升毛利率水平,相信公司新增项目进一步改善公司毛利率水平。

库存恢复正常水平,坚持“四多、两不、一目标”策略。2019 年,公司通过渠道下沉、降低经销商准入门槛和经销商激励机制来加速去库存化,2020 年初疫情使得库存进一步减少,渠道库存水平逐渐恢复正常。同时,公司2020 年提出“四多、两不、一目标”策略,构建多品类、多骨干产品群、多渠道、多经销商的模式,以不冲突、不压货为前提,实现各个城市的销售目标。未来公司将更注重发展,稳定提升自身的产量和所占市场份额。

投资建议:预计2020/2021/2022 整体收入为22.7/28.0/33.0 亿元, 净利润为7.8/8.9/10.5 亿元, 对应EPS0.98/1.13/1.33 元/ 股; 当前股价对应2020/2021/2022 年42/37/31 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:经销商管理不及预期;成本端控制不及预期;品类拓展有限;一二线城市增长疲软,渠道下沉效果不显著;产能投产不及预期;食品安全问题等。