涪陵榨菜(002507.CN)

涪陵榨菜(002507):盈利短期波动 关注定增进度

时间:20-10-23 00:00    来源:华创证券

事项:

20Q3 收入业绩分别增长15.88%和3.01%,业绩低于市场预期。20 年前三季度实现营业收入17.98 亿元,同比+12.09%,归母净利润6.14 亿元,同比+18.47%,扣非归母净利润6.01 亿元,同比+17.61%。其中,20Q3 实现营业收入6.01 亿元,同比+15.88%,归母净利润2.09 亿元,同比+3.01%,扣非归母净利润2.07 亿元,同比+3.79%,经营活动现金流2.36 亿元,同比+10.40%,预收账款1.09 亿元,同比-16.28%。

评论:

渠道下沉进展顺利,带动收入双位稳增。根据渠道,Q3 榨菜品类延续稳健增长,泡菜(其中乌江品牌大幅增长,惠通下滑)、海带增长加速,萝卜保持下滑趋势。新品上,今年裂变的15g、22g、30g 等小包装新品增速迅猛,其中22g 小包装增长亮眼,同时公司多元化发展业务场景,发展餐饮配菜、电商调料包等,取得良好效果。三季度公司渠道下沉进展保持良好态势,经销商数量保持快速增长,增量以县级经销商为主,从去年约1100 家增长至约1500 家,县级市场销售亦保持高增速,当前渠道库存处于约五周正常水平。

成本上行,费投增加,投资收益减少拉低净利率。20Q3 毛利率同比-1pcts 至58.9%,主要源于H2 开始使用新季青菜头原料拉高整体成本,同时推断促销折扣较多,缩包装提价效应仍未显现。费用方面,受疫情影响,销售费用投放如期后置到下半年,Q3 销售费用率为15.8%,同比+2.1pcts;管理费用率同比-0.7pcts 至2.12%。同时,Q3 公司投资收益同比减少0.17 亿,拉低盈利能力。

综合看,20Q3 净利率同比-4.4pcts 至34.8%。

经营升势不改,关注定增进度。20Q4 预计在补库存、加大渠道下沉力度下,收入端继续保持稳健增长,成本端使用新季高价原料继续保持高位,上半年未投放费用预计Q4 继续补投,但19Q4 公司主动调整渠道战略致费率基数较高,预计费用绝对值不会大幅提升,同时Q2 缩包装提价预计对盈利端有所对冲。

全年看,公司将继续将渠道下沉作为主要目标,并持续拓展新品类。公司定增方案已于9 月底获得证监会受理,关注定价基准日的确认时点。

盈利预测及投资建议:盈利短期波动,经营升势已开启,若市场预期回落致股价回调,将是布局良机,维持目标价55 元。公司三季度盈利波动,而我们认为,自Q2 业绩转正后,当前渠道良性水平背景下,经营升势仍在延续。在当前高估值水平下,若出现市场预期回落,又是较好的布局良机。我们略调整20-22 年EPS 预测为0.92/1.1/1.29 元(原值为0.94/1.1/1.29 元),对应PE 为53/51/43 倍,维持目标价55 元,对应21 年55 倍PE,维持“强推”评级。

风险提示:青菜头等原料价格波动风险;新品推广不达预期;食品安全风险。