涪陵榨菜(002507.CN)

涪陵榨菜(002507):Q2业绩略低预期 全年目标压力增大

时间:21-08-03 00:00    来源:招商证券

涪陵榨菜(002507)Q2 收入/业绩增速分别为-10.78%和-25.57%,略低于我们此前预期,需求端仍相对疲软,利润端则受广告费用投放及去年高基数等因素影响。今年公司定调高举高打战略,下半年广告费用投放节奏将根据效果合理安排,同时仍存提价预期,业绩有一定弹性空间。公司通过定增扩容窖池,未来对原料加大战略储备既能有效减小成本波动影响,也有望通过原料控制,放大竞争优势,长期看市占率仍有不断提升空间。

当前估值处于历史中枢之下,建议关注业绩复苏带来的估值修复,我们下调21-23 年EPS 至0.85、1.10、1.39 元,维持“强烈推荐—A”评级。

Q2 收入/业绩增速分别为-10.78%和-25.57%,略低于预期。涪陵榨菜H1 实现营收13.47 亿,同比+12.46%,净利润3.76 亿,同比-6.97%,扣非归母净利润3.73 亿,同比-5.42%。其中Q2 收入6.38 亿,同比-10.78%,净利润1.73 亿,受广告费用投放影响,同比-27.57%,扣非归母净利润1.72 亿,同比-27.48%,收入利润略低于我们此前预期。公司H1 现金回款13.89 亿,同比+6.23%,预收账款(合同负债)1.33 亿元,同比持平。Q2 现金回款6.62 亿,同比+4.23%。

此外,公司推出半年度利润分配预案,拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元(含税)。

Q2 毛利率同比提升,净利率受营销费用率拖累。公司Q2 毛利率58.85%,在今年成本上涨压力下,仍同比+1.64pct,推测主要原因系受益于去年H2 以来提价红利,以及公司原料存储与成本控制能力较强。费用率26.31%,同比+10.74pct,主要原因系新增广告投放费用所致,同时电商费用也同比大幅增长,而市场推广费相比去年同期有所缩减。管理费用率3.14%,同比+1.02pct,主要系职工薪酬及折旧摊销增加所追,净利率27.12%,同比-6.28pct。

榨菜业务稳健增长,加大布局渠道下沉。分业务看,H1 榨菜收入12.0 亿,同比+15.9%,萝卜收入0.41 亿,同比-27.8%,泡菜收入0.83 亿,同比+0.09%。

分区域看,H1 华东、东北、华南地区收入分别同比增长24.9%、19.9%、16.1%,带动整体增长,西南地区则同比下滑4.8%。公司持续布局全国县级市场,一级经销商共计2489 个,相比20 年末新增168 个。

H2 展望:全年目标难度增加,广告灵活投放提供业绩弹性。公司全年收入目标29.5 亿,同比增长30%,若按全年目标推算,下半年需同比增长50%,实现目标难度较大。公司年初定下高举高打战略,持续投入广告营销费用,以“明确榨菜价值,做热乌江品牌”为引领,加大品牌力塑造。上半年公司品牌宣传投入1.67亿,此项费用为净增加,导致H1 销售费用大幅提升。若剔除广告费用影响,则H1 净利润同比增长42%,可见公司对于成本与费用控制能力依然较强。下半年公司广告费用投放节奏将根据投放效果合理安排,业绩存弹性。同时,在全年成本上行,行业内竞品纷纷提价的背景下,我们认为公司H2 仍存提价预期,对冲成本压力。当前公司库存虽有所提高但仍在可控范围,下半年若需求持续回暖,公司随着品牌效应的转化,业绩有望同步复苏。

投资建议:Q2 业绩略低预期,广告灵活投放提供业绩弹性,看好公司持续扩大竞争优势,维持“强烈推荐-A”评级。Q2 收入/业绩增速分别为-10.78%和-25.57%,略低于我们此前预期,需求端仍相对疲软,利润端则受广告费用投放及去年高基数等因素影响。今年公司定调高举高打战略,下半年广告费用投放节奏将根据效果合理安排,同时仍存提价预期,业绩有一定弹性空间。公司通过定增扩容窖池,未来对原料加大战略储备既能有效减小成本波动影响,也有望通过原料控制,放大竞争优势,长期看市占率仍有不断提升空间。当前估值处于历史中枢之下,建议关注业绩复苏带来的估值修复,我们下调21-23 年EPS至0.85、1.10、1.39 元,维持“强烈推荐—A”评级。

风险提示:经济低迷消费走弱,上游成本波动