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涪陵榨菜(002507)2021三季报点评:高基数下营收稳健 成本费用双增压低净利

时间:21-11-09 00:00    来源:东北证券

事件:公司发布2 021年三季报,2021年前三季度公司实现营收19.55亿元,同比增长8.73%;实现归母净利润5.04 亿元,同比下降17.92%;扣非归母净利润4.86 亿元,同比下降19.22%,EPS 为0.60 元。单2021Q3公司实现营收6.08 亿元,同比增长1.3%;归母净利润1.27 亿元,同比下降39.07%;扣非归母净利润1.12 亿元,同比下降45.54%。

点评:产品和渠道结构持续优化,营收逆势实现稳增。公司2021Q3 营收同比增长1.3%,在高基数压力和传统销售淡季影响下表现稳健。产品端来看,公司聚焦高端化和差异化,中高端产品销售份额提升,持续优化产品结构;针对不同地域和不同渠道的差异化需求,公司加速研发相应产品,目前针对线上渠道的15/22/30g 小规格产品推广效果良好,预计四季度将在中高端价格带继续推出薄盐榨菜等新品。渠道端来看,线下渠道持续推进渠道下沉,县级市场增长驱动日益显著,预计今年县级市场将贡献近半数增量;线上渠道推广差异化、小规格产品实现放量增长,公司针对不同类型平台进行差异化管理,大型电商平台由公司统一对接、较小的社区平台由经销商覆盖,有效承接线下转线上的消费需求。

成本上行费用加码,双重压力下净利率走低。2021Q3 公司归母净利润同比下降39.07%,归母净利率20.95%,同比减少13.88pct,毛利率减少和费用率提高的双重压力下利润率承压;毛利率51.64%,同比减少7.27pct,尽管产品结构有所优化,但青菜头等原材料价格大幅上涨和会计成本调整导致毛利率承压;预计明年青菜头价格将有所回落,同时四季度将推广新品,公司毛利率有望回升。2021Q3 期间费用率28.51%,同比提高11.33pct,其中销售费用率29.61%,同比提高13.85pct,公司注重通过空中费用投放强化消费者教育,实现产品结构优化,同时商超促销活动将继续维持,预计未来费用率仍将维持高位;管理/研发/财务费用率分别为3.56%/0.25%/-4.9%,分别变化1.5/-0.39/-3.64pct。

盈利预测:公司持续加强品宣并推出差异化产品,推动中高端占比提升、优化产品结构。公司规划三年百亿目标,酱腌菜龙头地位愈发稳固,我们根据三季报调整盈利预测及目标价,预计2021-2023 年EPS 为0.73、0.92、1.07 元,对应PE 分别为46X、37X、31X。维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期