涪陵榨菜(002507.CN)

涪陵榨菜(002507):提价彰显龙头定价权 业绩修复可期

时间:21-11-15 00:00    来源:光大证券

事件:2021 年11 月14 日,涪陵榨菜(002507)发布提价公告,公司对部分产品出厂价格进行调整,各品类上调幅度为3%-19%不等,价格执行于2021 年11 月12 日17:00 开始实施。

成本压力驱动提价。

原料在公司生产成本中占比40%左右,今年上半年收购的原料价格较去年总体上涨了20-30%。原料的使用是根据生产任务在不同生产厂新老混用,通过原料所在生产厂加权平均进行成本核算。公司将在21H2 以及22H1 使用今年上半年收购的青菜头原料,根据公司公开交流,公司5 月已开始部分使用新的榨菜原料,原料价格上涨带来的成本压力从21H2 开始体现。21Q3 公司毛利率为51.64%,同比-7.27pcts,为近五年单季度最大幅度下滑。提价叠加产品结构升级有望覆盖成本压力。

龙头地位稳固,下沉扩品有望贡献增量。

今年行业成本压力大,很多竞品处于亏损状态,加上公司大量投放广告费用,抢占了部分中小企业市场份额,龙头地位依然稳固。1)渠道下沉:公司重视渠道下沉工作,近年来下沉市场收入占比提升。根据渠道跟踪反馈,今年以来县级市场增长双位数增长,增速快过省级和地级市场,未来公司会加大推广以县带乡的渠道模式。2)品类扩张:东北生产基地5 万吨产能以及绿色智能化生产基地20万吨产能未来将陆续释放。公司仍以榨菜做大做强为目标,但也会进行品类拓展,如生产销售泡菜、萝卜、豆瓣酱等。非榨菜品类初期投资回报率较低,但随着管理优化、体量扩大,投资回报率会逐步提高。

海天带头下,调味品行业集体提价。

2021 年10 月,龙头海天率先提价,随后调味品板块密集提价。李锦记计划提高主要产品出厂价,新价格于12 月16 日执行;恒顺醋业提价5-15%不等,新价格将于2021 年11 月20 日执行;天味食品对两款火锅底料产品进行提价,一款提价12.5%,另一款提价10%。提价有助于对冲厂商自身的成本端压力、改善经销商的利润空间。随着需求的边际改善,板块情绪有望持续修复。

盈利预测、估值与评级:考虑提价之后终端消费者接受程度仍有待观察,我们维持公司2021/22/23 年净利润预测分别为6.82/8.99/10.38 亿元,折合2021/22/23 年EPS 为0.77/1.01/1.17 元,当前股价对应21/22/2023 年PE 分别为42x/32x/28x,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争高于预期风险。